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【西南医药|2019中报点评】凯 莱 英(002821):业绩符合预期,国内业务增长强劲

时间:2019-11-22 14:05

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事件

    凯莱英发布2017年中期报告,2017年上半年实现营业收入5.51亿,同比增长17.22%;实现归属上市公司股东净利润1.25亿元,同比增长40.19%;归属上市公司股东扣除非经常损益的净利润0.92亿元,同比增长5.01%。实现EPS为0.55元。

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入10.9亿元,同比增长44.3%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长46.4%;实现扣非净利润为2.0亿元,同比增长42.8%。同时预告2019年前三季度归母净利润同比增长35-45%。

    凯莱英发布2018年半年度报告 8月17日晚,凯莱英发布2018年半年报,实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为7.58亿元、1.56亿元和1.42亿元,分别较上年同比增长37.38%、25.53%和54.83%,实现每股收益0.68元,每股经营性现金流1.14元。

    公司2017年Q2实现营业收入2.61亿元,同比下降7.9%;实现归属于上市公司股东的净利润0.76亿元,同比增长34.76%;实现EPS为0.33元。

国内营收高速增长,早期项目培育共赢。1)分季度看,2019Q1/Q2收入同比增速分别为31.0%/56.5%,归母净利润同比增速分别为45.0%/47.3%,单Q2受业务发展和订单确认影响提速明显;2)分区域看,国内收入为5896万元,同比增长约86%,收入占比由4.2%提升到5.4%;国外收入为10.3亿元,同比增长约42%,收入占比由95.8%略降到94.6%,体现了国内创新药企蓬勃发展带来的业务增量;3)分项目数量看,2019H1技术开发服务、临床阶段、商业化项目数量分别为177个、117个、18个,同比增长约64%、92%、0%,早期项目数量强劲增长体现了介入绑定、培育共赢的战略思路;4)分项目金额看,2019H1技术开发服务收入为6804万元、占比6.2%,临床阶段收入3.5亿元、占比32.3%,商业化阶段收入6.7亿元、占比61.4%。

    公司同时发布对2018年前三季度的经营情况预期,预计归母净利润相较去年同比增长20%-30%。

    公司1-9月经营情况预计:预计2017年1-9月归属上市公司股东净利润1.89-2.07亿元,同比增速0-10%。

研发投入持续加码,产能建设不断推进。1)研发方面,2019H1公司研发投入为8905万元,占收入比重为8.15%;研发人员为1538人,占到员工总数的44.7%。公司牵头成立了天津市药物临床研究技术创新中心,未来有望整合临床研究优势资源、打造具备国际水平的创新产业服务集群;2)产能方面,吉林凯莱英制药的绿色制药关键技术产业化项目一期工程正式启动生产,上海凯莱英生物医药的生物大分子项目已启动建设,天津凯莱英制药的药物生产建设项目产能利用率逐步释放。

    简评

    观点:

期间费用控制良好,毛利率略微下降。1)期间费用方面,销售费用率为3.4%,下降0.3pp;管理费用为18.4%,上升0.3pp,主要系报告期内引进20位高级人才;财务费用为-164万元,主要是报告期内人民币对美元升值;2)毛利率方面,2019H1为44.2%,同比下降1.8pp,主要系发展国内客户报价水平略低、拓展期CMC及临床CRO业务毛利率偏低等影响。

    业绩增长稳健,扣非后净利润呈高速增长 扣非后业绩增长迅速,经营性现金流提升明显。公司今年二季度营收、归母净利润、扣非后净利润分别为3.93亿元、0.93亿元和0.89亿元,相较去年分别同比增长50.73%、23.07%和97.24%,其中扣非增速较大,主要是由于去年同期净利润基数较低,且收到了约3000万的政府补助,扣除后实际利润增速有显著的增长,同时今年上半年期间费用率有显著降低,使利润提升明显。同时,公司上半年经营性现金流有大幅增长,同比增长72.32%,体现公司主营业务保持快速稳健的增长。

    业绩增速符合预期,商业化项目仍处于爆发阶段。

盈利预测与评级。暂不考虑增发股本的影响,预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.7亿、7.6亿、9.6亿元,对应当前222亿元市值,PE分别为39倍、29倍、23倍。公司“API+制剂”一体化业务前景广阔,同时战略布局生物药CDMO业务,打造公司未来核心成长动力,维持“买入”评级。2

    毛利率受成本增加影响有所下滑。公司上半年毛利率为46.01%,较去年同期减少5.87个百分比,其中临床阶段订单毛利下降6.39个百分点。毛利率下降的主要原因是公司二季度营业成本有大幅的增长高于收入增速。其主要原始是公司以美元确认收入,但是成本以人民币结算,上半年早期人民币汇率增值导致收入和成本增速存在偏差,公司按美元计算的收入成本增长预计接近50%,另一方面出口退税情况也对成本造成一定影响。

    公司上半年实现营业收入5.51亿,同比增长17.22%;实现归属上市公司股东净利润1.25亿元,同比增长40.19%。公司上半年营业利润1.65亿元,股权激励摊销成本1223.17万,若剔除股权激励影响,公司上半年营业利润1.77亿元,同比增长49.41%。

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    期间费用率有所下降,财务费用收到汇率波动影响。其他费用方面,公司销售(2787万,+23.68%)、管理(1.38亿,+18.07%)、财务(2020万,+22.37%)费用率分别为3.68%、18.17%、2.67%,较去年同期分别减少0.41、2.98、0.32个百分点。其中二季度财务费用环比有大幅下降公司海外业务占比超过90%,主要以美元确认手收入,二季度以来人民币对美元的汇率持续下降,公司从一季度的汇兑损失改为收益,但是并未完全抵消。

    公司扣非后净利润增长5.01%,主要三方面原因

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    收入结构优化,国内业务拓展和产能增加保证未来成长性

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