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铜陵有色公司2018年半报预告点评:业绩大幅预增,后续更值期待

时间:2019-11-19 00:01

受益铜价及加工费回暖业绩同比大幅增长:公司2017年8月28日发布半年度业绩,2017年上半年实现营业收入383.21亿元,同比下降8.36%,归母净利润2.36亿元,同比增长411.18%。公司2上半年实现自产铜精矿含铜量2.24万吨;阴极铜61.84万吨;硫酸179.85万吨;铜箔完成1.47万吨,同比增长14.38%。受益铜价及冶炼费用回升,公司铜产品毛利率由去年同期的2.41%上升至3.26%,未来有望继续保持稳步提升。

投资要点:

维持增持评级:公司预告2018H1净利同比增61%-86%,业绩表现符合预期。考虑到2018Q2以来铜加工费企稳回升且公司高端铜箔正逐步放量,公司下半年盈利或将更为乐观。维持2018-2020年EPS预测0.12/0.13/0.16元,维持目标价3.47元,对应2018年29倍PE,维持增持评级。

    沙溪铜矿成功试车铜箔加工费涨价窗口来临:2017年7月份公司公告沙溪铜矿生产系统基本建成,沙溪铜矿年产330万吨采选项目重负荷联动试车一次性成功。沙溪铜矿作为公司第二大矿山,项目达产后每年可增加1.57万吨自产矿,年自产矿将达到6.57万吨,自产铜比率有望进一步提升。根据我们草根调研得到的情况来看,今年四季度各大电池厂商有望加大生产锂电,考虑到至少1个月的备货周期,锂电铜箔需求有望加速上升,加工或迎涨价窗口期。公司目前拥有标准铜箔产能20000吨,锂电铜箔产能10000吨。同时在建20000吨锂电铜箔,1期10000吨产能有望2018年投产,将充受益受铜箔加工费上涨。

    “奥炉改造”工程持续推进,技术升级,环保无压。公司于2017年4月关停金昌冶炼厂,进行“奥炉改造”工程建设。采用闪速熔炼、闪速吹炼工艺技术,大幅提高了铜的冶炼产能,同时使得铜冶炼成本降至约1900元/吨,成本降幅达26%;铜冶炼过程中的硫捕捉率超过90%,提高了硫酸的产量,降低制酸成本110元/吨,成本降幅达40%。硫元素的高捕捉率,使得对空气的污染程度大幅降低,有效改善了公司在环保治理方面的问题,使得公司的环保状况大幅改善。“奥炉改造”工程预计将于2018年3月投产,达产后将实现年产阴极铜20万吨/年,硫酸产能76万吨/年。公司的阴极铜生产能力将增厚10%,硫酸产能进一步提升。

    2018H1预增61%-86%,表现符合预期:公司预告2018H1归母净利3.8-4.4亿(同比增61%-86%),业绩表现符合预期,盈利大幅增长源于:1)主产品阴极铜销售均价同比上涨,长江现货铜2018H1均价约51900元/吨(含税),同比+11.2%;2)去年同期公司主要冶炼厂金冠铜业及金隆铜业停产检修,主产品产量受到一定影响。

    薪酬递延计划完成混改成功落地:公司大股东有色集团推出“薪酬延付计划”,截止2017年5月15日,控股股东有色控股员工认购的薪酬延付计划已经累计增持公司股票13384万股,占公司已发行总股份的1.2715%,增持金额为40048万元,增持均价为2.99元/股,薪酬递延计划成功完成。

    锂电铜箔产能逐渐释放,利润空间丰厚。公司目前拥有标准铜箔产能2万吨,锂电铜箔7000吨,在建的2万吨铜箔生产线中,一期工程预计2018年达产,2018年实现80%产能达产率,产能8000吨,18年锂电铜箔产能达1.5万吨,2019年全部达产后将实现锂电铜箔产能2.7万吨。随着新能源汽车的快速发展,锂电铜箔的需求量也会相应的增加,预计2017年我国锂电铜箔需求量约7.5万吨,2018年10万吨。

    加工费企稳回升、精矿自给率不断提高、锂电铜箔快速放量将助力业绩释放:据亚洲金属网源于精矿供应充足及印度冶炼厂关停等影响,截至2018/7/12,铜精矿TC(25%min)均费已达85.5美元/磅,较2018年一季度末大幅上行约16%,而公司约130万吨铜冶炼产能将直接受益于加工费上扬;自产矿方面随着沙溪铜矿达产,公司自产铜有望达5.4万吨(+16%),2019年随着米拉多铜矿投产自给率有望进一步提升(米拉多有望由集团注入上市公司);而铜箔方面目前具备3.5万吨产能(标箔2.3万吨+锂电1.2万吨),未来将再新增1.5万吨锂电铜箔产能(铜陵设计2万吨产能已投产0.5万吨),预计未来高端铜箔逐步放量将成业绩重要增量。

    公司2015年定增48亿,其中员工持股计划认购不超过9亿元,每股价格2.77元。同时参加本次认购的公司董事、监事和高级管理人员合计9人,认购份额占持股计划的2.58%。公司成为安徽省首家成功混改的大型国企,集团“十三五”计划稳步推进。

    从产能扩张上来看,由于投入成本高和设备生产周期较长等原因,锂电铜箔生产线的建设周期在2-3年左右,2017年锂电铜箔可以释放的新增产能有限,集中释放可能在2018年。供需缺口的存在,使得铜箔加工费进一步上涨,公司的利润空间大幅增加。

    催化剂:TC、铜箔加工费持续快速上涨。

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